चूँकि कृत्रिम बुद्धिमत्ता और हाल ही में ट्रम्प प्रेसीडेंसी के लिए निवेशकों का उत्साह शेयर बाज़ार को इस साल रिकॉर्ड ऊंचाई पर ले जा रहा है, जेरेमी ग्रांथम को फ़्लैशबैक का सामना करना पड़ रहा है। उन्नीस-नब्बे के दशक के अंत में, अनुभवी मूल्य निवेशक – जो कम मूल्य वाले शेयरों की तलाश करता है – बढ़ते इंटरनेट और प्रौद्योगिकी शेयरों से दूर हो गया, यह मानते हुए कि उनकी कीमतें वित्तीय वास्तविकता से दूर हो गई थीं, और बाजार दुर्घटना की ओर बढ़ रहा था। अलार्म बजाने के लिए उन्हें धन्यवाद देना तो दूर, बोस्टन स्थित निवेश-प्रबंधन फर्म जीएमओ, जिसकी ग्रांथम ने सह-स्थापना की थी, के कई ग्राहकों ने इसे नैस्डैक में एक तीव्र वृद्धि से चूकने के लिए जिम्मेदार ठहराया, जो लगभग ऊपर चला गया 1998 और 1999 के बीच एक सौ साठ प्रतिशत। कुछ ने कंपनी से अपना पैसा वापस ले लिया। ग्रांथम ने याद करते हुए कहा, “हमने अच्छी स्थिति में शुरुआत की और दो साल में हमने अपना लगभग आधा कारोबार खो दिया।” “ग्राहकों ने हमारे साथ ऐसा व्यवहार किया मानो हमने जानबूझकर ऐसा किया हो। यह एक निकट-विनाशकारी घटना थी।”
ग्रांथम के लिए सौभाग्य से, उनका संदेह अंततः अच्छी तरह से साबित हुआ। मार्च, 2000 में, डॉट-कॉम का बुलबुला आखिरकार फूट गया, और अगले अठारह महीनों के दौरान नैस्डैक लगभग सत्तर प्रतिशत गिर गया, जिससे उन लोगों को भारी नुकसान हुआ जो बाजार के शीर्ष पर पहुंच गए थे। जीएमओ के निवेश, जो गिरावट के लिए तैयार थे, ने वास्तव में इस कठिन अवधि के दौरान पैसा कमाया, और फर्म ने बहुत सारे नए ग्राहकों को आकर्षित किया। ग्रांथम ने कहा, “अचानक, हम सुपरहीरो बन गए और सब कुछ ठीक हो गया।” “लेकिन यह केवल इसलिए संभव था क्योंकि मैं बॉस था, और मैं लोगों पर काम को दोगुना करने के लिए बहुत दबाव डाल रहा था।”
एक चौथाई सदी बीत जाने के बाद, ग्रांथम खुद को बाजार में एक अकेले भालू के रूप में एक परिचित स्थिति में पाता है, जिसे वह एक सट्टा बुलबुला मानता है, लेकिन जिसने अब तक उसकी विनाश की भविष्यवाणियों को दृढ़ता से खारिज कर दिया है। पिछले साल मार्च में, उन्होंने कहा था कि एस एंड पी. 500 में पचास प्रतिशत की गिरावट आ सकती है: तब से, सूचकांक लगभग इतना ही बढ़ गया है। इस वर्ष के लिए, फेडरल रिजर्व द्वारा 2025 में ब्याज दरों में कटौती में सावधानी बरतने के संकेत के बाद पिछले सप्ताह गिरावट के बावजूद, एस एंड पी 500 लगभग चौबीस प्रतिशत ऊपर है, और तकनीक से भरपूर नैस्डैक लगभग ऊपर है बत्तीस प्रतिशत. एनवीडिया में स्टॉक, जो बड़े-भाषा वाले एआई मॉडल में व्यापक रूप से उपयोग किए जाने वाले चिप्स बनाता है, लगभग एक सौ सत्तर प्रतिशत बढ़ गया है, और अक्टूबर, 2022 के बाद से, चैटजीपीटी जारी होने से एक महीने पहले, यह दस गुना बढ़ गया है। कंपनी का बाजार पूंजीकरण अब 3.2 ट्रिलियन डॉलर है।
ग्रांथम बंधनमुक्त है। इन दिनों वह दैनिक पोर्टफोलियो प्रबंधन से सेवानिवृत्त हो गए हैं। जीएमओ में, उनके पास “दीर्घकालिक निवेश रणनीतिकार” की उपाधि है, और उन्हें यह बताते हुए दुख हो रहा है कि वह फर्म के लिए नहीं बोलते हैं। लेकिन जब उन्होंने मुझे मेक्सिको से दूसरी सुबह फोन किया, जहां वह हाल ही में छुट्टियों पर आए थे, तो उन्होंने उस माहौल के बारे में गहरा संदेह व्यक्त किया जिसने उनके कई साथी-भालूओं को इससे पीछे हटने के लिए प्रेरित किया है। इस महीने की शुरुआत में ब्लूमबर्ग के साथ एक साक्षात्कार में, नौरियल रूबिनी, एक अर्थशास्त्री जिनकी 2008 के वित्तीय संकट से पहले की चेतावनियों के कारण उन्हें “डॉक्टर” उपनाम मिला था। डूम,” ने घोषणा की, “मैं कहूंगा कि मैं डॉ. डूम नहीं हूं: मैं डॉ. यथार्थवादी हूं।” रूबिनी ने एआई और अन्य तकनीकी नवाचारों के प्रभाव की ओर इशारा करते हुए कहा: “आर्थिक विकास में काफी प्रगति हुई है।” एक अन्य अनुभवी संशयवादी, रोसेनबर्ग रिसर्च के डेविड रोसेनबर्ग ने लिंक्डइन पर एक लेख पोस्ट किया, “एक भालू का विलाप”, जिसमें उन्होंने लिखा, “मुझे इस बात की अधिक सराहना मिली है कि इस सेब की गाड़ी को परेशान करने में बहुत कुछ लगेगा ।” रोसेनबर्ग ने कहा, अगर निकट भविष्य में बाजार में मामूली सुधार होता है, तो उनका झुकाव “उस गिरावट को खरीदने” का होगा।
ग्रांथम ने कहा कि उन्हें कुछ पूर्व भालुओं को अब आशावादी शोर करते हुए देखकर बिल्कुल भी आश्चर्य नहीं हुआ। उन्होंने कहा, “बुलबुला जितना अधिक समय तक रहता है, उतना ही अधिक लोगों को आत्म-संरक्षण कारणों से इसे छोड़ना पड़ता है।” “सामान्य तौर पर, वित्त में, बुलबुले का विरोध करना जीवित रहने की रणनीति नहीं है।” डॉट-कॉम बूम के दौरान, वॉल स्ट्रीट पर कई मंदी की आवाजें शांत हो गईं, और कुछ ने अपनी नौकरियां छोड़ दीं, क्योंकि उनकी कंपनियों ने इंटरनेट और तकनीकी शेयरों को बढ़ावा देने या उनमें निवेश करके तेजी से लाभ कमाने की कोशिश की। ग्रांथम ने कहा, ऐसी स्थितियों में, भीड़ में शामिल होने के लिए प्रतिस्पर्धी दबाव और वित्तीय प्रोत्साहन भारी पड़ सकते हैं। उन्होंने 2007 तक के वर्षों में रियल एस्टेट बुलबुले का भी हवाला दिया, जब कई बड़े बैंक सबप्राइम-बंधक प्रतिभूतियों को एक साथ जोड़ने के व्यवसाय में उतर गए, लेकिन बुलबुला फूटने पर उनमें से कुछ अपनी बैलेंस शीट पर फंस गए और प्रतिभूतियाँ व्यावहारिक रूप से बेकार हो गईं।
प्रारंभ में, कुछ बैंक सबप्राइम से दूर भाग गए थे, जिसमें उच्च जोखिम वाले उधारकर्ताओं को ऋण देना शामिल था, लेकिन जब उन्होंने अपने प्रतिस्पर्धियों को भारी मुनाफा कमाते देखा, तो उन्होंने इसमें शामिल होने के लिए बाध्य महसूस किया। जुलाई, 2007 के एक प्रसिद्ध साक्षात्कार में, वित्तीय समयसिटीग्रुप के मुख्य कार्यकारी चक प्रिंस, उन कंपनियों में से एक, जिन्हें बाद में करदाताओं द्वारा जमानत दी गई थी, ने कहा, “जब तक संगीत बज रहा है, आपको उठना होगा और नृत्य करना होगा। हम अभी भी नाच रहे हैं।” इस उद्धरण की याद दिलाने के बाद, ग्रांथम ने प्रिंस की सराहना की। ग्रांथम ने कहा, “उसकी टाइमिंग गलत थी, लेकिन कम से कम वह ईमानदार था।”
बेशक, इसका मतलब यह नहीं है कि कम से कम कुछ विश्लेषक और निवेशक जो अभी भी एनवीडिया, माइक्रोसॉफ्ट (अक्टूबर, 2022 से लगभग सौ प्रतिशत ऊपर), गूगल (ऊपर) जैसे तकनीकी दिग्गजों में स्टॉक की सिफारिश (या खरीद) कर रहे हैं एक सौ पच्चीस प्रतिशत से अधिक), और मेटा (पांच सौ प्रतिशत से अधिक) वास्तव में विश्वास नहीं करते कि एआई इन कंपनियों और अन्य को आने वाले वर्षों में बहुत बड़ा मुनाफा कमाने में सक्षम बनाएगा। उदाहरण के लिए, एनवीडिया को पहले से ही तेजी से भारी लाभ हो रहा है। पिछले महीने, इसने अपनी नवीनतम तिमाही में पैंतीस बिलियन के राजस्व पर $19.3 बिलियन का शुद्ध लाभ दर्ज किया। साल-दर-साल आधार पर, इसके राजस्व और मुनाफे दोनों में नब्बे प्रतिशत से अधिक की वृद्धि हुई।
जाहिर है, ग्रांथम इन आंकड़ों के साथ बहस नहीं कर सकता है, और वह इस आकलन पर भी विवाद नहीं करता है कि एआई एक संभावित परिवर्तनकारी तकनीक है। दरअसल, वह इस बात से सहमत हैं कि ऐसा है। लेकिन उन्होंने जोर देकर कहा कि इससे उनका यह नजरिया नहीं बदलेगा कि शेयर बाजार बुलबुले में है, उन्होंने कहा कि यह फैसला उनके इतिहास के अध्ययन के साथ-साथ उनके अपने अनुभवों पर आधारित है। उन्होंने मूल्यांकन के ऊंचे बाजार-व्यापी उपायों की ओर इशारा किया, जैसे कि मूल्य-से-आय अनुपात, जो कि कॉर्पोरेट आय के सापेक्ष स्टॉक की कीमतों का संबंध है। पीई अनुपात में वृद्धि यह दर्शाती है कि स्टॉक की कीमतें कमाई की तुलना में तेजी से बढ़ रही हैं – एक समय-परीक्षणित बात चेतावनी का संकेत ग्रांथम जैसे भालुओं के लिए। अपने मित्र, ब्रिटिश वित्तीय इतिहासकार, एडवर्ड चांसलर के काम का हवाला देते हुए, उन्होंने यह भी कहा कि वॉल स्ट्रीट पर प्रचलित प्रौद्योगिकी-आधारित वित्तीय आशावाद कई सट्टा प्रकरणों की विशेषता रही है, जिसमें इंग्लैंड में नहरों और संयुक्त राज्य अमेरिका में रेलमार्गों का विकास भी शामिल है। ग्रांथम ने कहा, “जितना अधिक लोग मानते हैं कि तकनीक पूरी तरह से परिवर्तनकारी है, और जितना अधिक वे सही हैं, बुलबुला उतना ही अधिक विशाल हो जाता है।” “चूँकि प्रौद्योगिकी बहुत महत्वपूर्ण है, और इसे इतना महत्वपूर्ण समझा जाता है, यह हर अंतिम एक डॉलर को चूस लेती है। और निश्चित रूप से, एआई, इस अर्थ में, असली मैककॉय है।
6 नवंबर के बाद से, ट्रम्प के चुनाव ने वॉल स्ट्रीट पर उत्साह बढ़ा दिया है, जहां कई निवेशक सोचते हैं कि कर में कटौती और विनियमन शेयर बाजार के लिए एक और प्लस साबित होगा। ग्रांथम ने कहा कि वह अभी तक ट्रम्प के चुनाव को पूरी तरह से पचा नहीं पाए हैं, लेकिन वह इसे एआई उन्माद के आगे बाजार में एक द्वितीयक कारक मानते हैं, जिसे उन्होंने नवंबर, 2022 में चैटजीपीटी के लॉन्च के लिए दिनांकित किया था। पिछले महीनों के दौरान, स्टॉक 2021 में महामारी के बाद की मेम-स्टॉक घटना के बाद गिरावट आ रही थी, लेकिन पिछले अनुभव के सापेक्ष वे अभी भी अत्यधिक मूल्यवान थे। ग्रांथम ने कहा कि नए बुलबुले के शुरू होने की कोई ऐतिहासिक मिसाल नहीं है जब स्टॉक की कीमतें पहले से ही इतनी ऊंची थीं।
यह एक और जोखिम कारक की तरह लग रहा था। लेकिन ग्रांथम, एक ऊबरबियर के रूप में अपनी प्रतिष्ठा के बावजूद, तत्काल दुर्घटना की भविष्यवाणी नहीं कर रहा है। इससे पहले कि वह फ़ोन रखता और अपना नाश्ता लेने जाता, मैंने उससे उसके विश्लेषण से प्राप्त निष्कर्षों के बारे में पूछा। “मेरा दृष्टिकोण ‘अपने गधे को देखो’ है,” उन्होंने उत्तर दिया। “लेकिन क्या यह एक और साल तक जारी रह सकता है, ताकि इसका विरोध करने की कोशिश करने वाले किसी भी मूल्य निवेशक को बर्बाद किया जा सके? बिल्कुल यह हो सकता है।” ♦
